 高回报需要远离“羊群”
研究发现，愈少人注意的股票，投资价值愈高。文_毕老林（香港）
有一个人人皆知的投资原则，就是你应该和大众对着干。
问题就在于每个投资者、基金经理都声称在做反向投资，你又如何才能弄清楚到底哪只股票或行业才真正值得反向投资？
今年初法国著名商学院INSEAD两位教授发表了一份研究报告，教投资者如何“与群众对着干”，从而争取较理想的长线回报。
这项研究有趣之处在于，它把财经媒体“拖下水”，以美国上市公司1993至2002年十年间在四份大报中被提及的次数，检视股价表现。结果显示，以十年计，在媒体报道和分析中从未被提及的股票，比曝光率最高的股票每年平均回报率高3个百分点。要知道，一年三个点，长期下来就是很大的数字了。
另一个重要发现是，在研究中表现最出色的股票，都是机构投资者无兴趣持有、分析员不屑一顾的股票。显而易见，专业投资者选股受分析员是否有兴趣研究某家公司影响，而分析员的意向又受传媒在报道个别行业／公司时的处理手法左右；基于此，相反理论者才有“If it’s in the press, it’s in the price”之说。换个讲法，就是愈少人注意的股票，投资价值愈高。
不过，在实际操作中，是否能得出跟研究相符的结果，大有商榷余地。
毕竟，INSEAD研究的时效止于2002年，之后的数据是否与研究涵盖的十年相一致，作者并没有交代。第二，传媒的责任是大做众所关注的新闻，对灾难性事件尤其趋之若鹜。以去年金融海啸前后为例，在媒体中出现次数最多的公司，毫无疑问是当时摇摇欲坠的金融机构，它们的股价跑输大市，何奇之有？把同一检视股价准则用于过去半年，结果便大异其趣。第三，INSEAD的研究以美股为对象，放在A股或港股上，其结论又是否适用？
可以想像，媒体甚少提及、分析员无心研究的公司，都是一些乏人问津、成交疏落的三四线股。此等公司质素良莠不齐，当中纵有王者，投资者要将之发掘出来，少点心血时间亦不能为功。即使寻宝有所获，还得耐心等候市场发现相关股份的投资价值。
不做羊群不仅要理性，耐性亦不可或缺。传媒、分析员、基金经理、散户全都有羊群习性，跟着群众，短线投机并无不妥。只要知道何时同羊群讲拜拜，上车有时落车有时便可。
如何避免成为“羊群”
1. 不要追随“股神”
巴菲特是个伟大的投资者，但是，你根本不知道他买入某个股票的原因。而且，由于巴菲特的介入，那只股票不可避免地会发生大幅溢价，不可能是那种有性价比的选择。
同样的道理，巴菲特也好，某个著名基金也好，不管他们过去的投资收益率有多好，你要注意的是，随着不断扩容，他们不可避免地更倾向于选择大盘股，势必与其最初的投资风格有差别。
2. 不要听信媒体
上文中提到的研究，主要统计的是美国4大报纸：华尔街日报、纽约时报、华盛顿邮报和今日美国。
除了无人问津的公司跑赢3个百分点，取得最佳收益率的公司都是“小公司，而且都是罕有分析师和大机构关注的”，他们达到了8-12%的年回报率。
3. 不要轻信分析师
《逆向投资》一书作者大卫·德瑞曼分析了1971年至1996年间1500只美股的走势，发现那些分析师最宠爱的股票，有75%跑输大市。
这是因为他们采用预期净利和现金流来设定短期目标价，然后还要涉及一个贴现率。简言之，预期收入只要有5%的差异，一切就不一样了。于是，还要加上一个风险系数“贝塔”。你看，预测盈利这门学问看起来是不是更像艺术，而不是科学。 |
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