南都周刊编辑/宋爽 记者 | 萧菡
 来源：彭博、上市公司中报 从“刻舟求剑”看蓝筹股
调查对象：诺德基金管理公司；仓位：约70% “决定股价(或股指水平)的因素有两个：盈利和市盈率(PE)估值水平，而影响PE高低的因素有预期盈利的增速、资金面情况、投资者心理甚至还有全球市场PE水平等等。作为非成熟市场，中国股市PE水平是经常出现较大波动的，且未必要和盈利变化一致。 曾经券商都很看好中国石化，其实当时是有道理的，因为当时公司基本面不错、估值相对也便宜。但当国际原油价格持续高涨、而国内成品油价格管制形成成品油价格和原油价格倒挂，导致中石化的炼油业务从有利润变成巨额亏损，其实公司基本面已发生重大变化了，盈利大幅下滑。但很多个人投资者却依然以老的‘基本面不错、估值低’的理由去‘逢低’买入并持有，根本没意识到公司基本面已变差——类似刻舟求剑故事中船已移动了却还在所谓的‘老位置’下去寻剑。 投资股票是投资未来，所以如果用市盈率(PE)务必要用动态PE。PE方法有其相对局限性，这里我们暂且不谈。如果要用PE来指导投资决策，记住一定要用包含预期未来预期的动态PE，而不是历史静态PE。” A股下调压力大
调查对象：曹仁超(香港《信报》专栏作家，财经人士)；仓位：低于30% “A股去年纯利升幅达50%，令市盈率达四十五倍。今年纯利升幅降至20%，令市盈率由去年10月四十五倍降至目前二十倍。即去年每股赚1元的公司每股可以值45元(市盈率四十五倍)，今年每股赚1.2元就只值32元，跌幅应该为28.8%，但同期利率上升及人民币升值，结果令跌幅扩大到60%。如明年纯利升幅连20%都没有，令市盈率由目前二十倍走向十倍的话，除非明年中国大幅减息去抵销上述压力，否则A股下调压力好大。” 罕见符合投资条件的个股 调查对象：得宝(私募基金经理)；仓位：N/A “当前沪市的平均市盈率已在20倍左右，有些个股的市盈率甚至在10倍以下，对此如何判断呢？” 首先，应剔除因一次性的变卖资产、投资收益、债务重组等非主营利润产生的低市盈率个股；其次，要同时将主营毛利率、市净率、现金流等作为判别标准；第三、更重要的是，要重点依据企业的成长性，包括企业和产品的行业地位来研判投资价值；第四、当前最重要的是，只从满足以上条件的个股中选择没有新老“大小非”或待解禁股数极小(5%以内)的个股，因为(臭名昭著的)“大小非”已彻底颠覆了市场的估值标准。 不过由于若干原因，当今沪深股市恐怕难以找到符合上述条件的个股。 连财报也不可盲信 调查对象：方律律(温州游资)；仓位：0% “市盈率是根据财务报表的数据来计算，其中不可回避的就是很多上市公司在财报大肆造假。这个问题很敏感，具体案例不少嘛，打假不是打出很多吗。市盈率10倍以下的那些蓝筹股有没有？你说呢？” 关注动态市盈率偏差小的公司 调查对象：余先生(散户，股龄10年)；仓位：约10% “绝对准确的动态市盈率是比较难以预测的，但是当年的动态市盈率的预测偏差还是不会太多的，或者应该这样说，预测主营业务稳定、占比较大的公司的动态市盈率还是可能的。特别是一些制造业，产能决定销售的企业，还有消费类行业。一般都不会偏差太多。预测时你可以留10%左右的安全边际。 制造业里有不少动态市盈率相对低的公司，这些公司无人问津，但不是说就没有反弹机会。” (本版观点不构成任何投资建议) 欢迎订阅南都周刊，邮发代号45-139。网络转载请注明，违者追究法律责任。
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