南都周刊编辑：宋爽 文：穆思
 制图 李峰
物极必反。
用来形容石油可谓恰到好处。虽然油价还未有效突破上升通道的下轨(不排除继续上攻，构筑M顶或再创新高)……即使如此，嗅觉敏锐的炒家还是开始闻到全球最后一个安全港——能源股身上散发出死亡的气息。 国际游资继续做多石油？还是获利平仓，反手做空？能源、商品期货及商品货币已经岌岌可危，澳洲、巴西和俄罗斯股市面临回调压力。 敏锐的嗅觉是趋势投资的最佳拍档，然而，自认为缺乏洞察力、麻木迟钝的投资者也有另一种选择，这就是——逆向投资。 “垃圾”中寻宝不是梦 逆向投资，就是抱着“人弃我取”的态度寻找相对长期的回报，是一种价值回归，当价格偏离太多时。我们常评论某些股票“被错杀”，或者视A股的金融、地产如洪水猛兽避而远之，这正是逆向投资的基础。 该策略的创始人是美国的戴维·德瑞曼(David Dreman)，其著作《Contrarian investment strategies》(逆向投资策略)讲述了他的投资理念和原则。(此书可以在亚马逊网站上买到，最新版为2007年12月的《Contrarian Investment Strategies：The New Psychological Breakthrough》) 他的基本观点是寻找因利空导致价值被严重低估的个股。办法同样简单，就是伺机买入一篮子被低估的行业的龙头股，此后相对长期持股，等待扭曲的价格恢复。至于买点的玄机，德瑞曼四两拨千斤地总结为：当你的目标处于四低时(价值显现时)，即低市盈率(P/E)、低市净率(P/BV)、低价格比现金流(P/CF)或低价格比分红(P/D)。 答案就这么简单？当然，德瑞曼认为还是基于有潜力、基本面相对好的个股，且最好是中大盘股票(至少不会因为业绩过于差而退市)。他举出一些成功投资的案例，包括一些强周期性行业的机会。 例如，当公司遇到困难或收益下降时，低P/CF和低市净率是很好的投资策略，1990年金融危机期间的银行股就是例子；当公司有较多非现金支付和折旧时，P/CF策略更有效。1990年汽车行业不景气，福特公司收益急剧下跌，P/E从5升至13，红利由每股4.75美元降至不足1美元，只有P/CF较低。1991年收益更是巨减，每股损失2.5元，P/E失效(但P/CF仅为3.6)。在舆论纷纷认为汽车行业前景黯淡时，德瑞曼认为福特作为老牌汽车公司，生产成本低，经济一旦复苏股价会大幅反弹(P/CF较低、市净率仅0.6)，因此具备投资潜力。结果1993年估计已经升至22美元，1997年达到50美元。 不过德瑞曼的投资周期较长，除了运用这些简单指标，耐心也是这种反向策略的关键。A股市场又如何运用呢？毕竟中国这个经济体不同于美国。 让我们回到油价问题。高油价导致石化双雄亏损是不争的事实，与处于行业上游的中海油、中游的中石油相比，下游的中石化显然是更大的受害者。但是，以H股为例，中石化(00386.HK)在3月创造6.5元的阶段低点后，对利空的反应已经麻木，若油价稍有回落，股价迅速向上修正，至今仍维持在8元；而中海油(00883.HK)从3月到现在又是多少呢？几乎没有涨，虽然其间在5月超过16元，现在却因为油价掉头迅速跌回10元。 这就是所谓“好消息或坏消息对最好的和最差的股票的影响截然相反”。好消息会促进差劲的股票大涨，而坏消息则让热门的股票大跌；坏消息很难再让垃圾股大跌，而好消息未必会让明星股大涨。 还有什么被低估？ 周期性行业被抛弃，它们的预期未必比你想像中的更坏。A股里，机械、汽车、有色、金融地产等都进入了低P/E区。与业绩不断下滑的有色金属相比，其他几个行业还保持着较大幅度的增长，但股价却一落千丈，成了人见人厌的丧门星。 回归平均是逆向投资的基础，德瑞曼的研究表明，如果在恰当的时机介入，冷门股的长期收益比热门股大得多。 即使在暴涨暴跌的A股，逆向投资仍有对策。在中石化、国航等股票上，即使是中短期，也有20%左右盈利空间。如何选择合适的行业或个股，如何把握前述4个指标，这就是你应该琢磨的事情了。 不仅是股票可以采用逆向投资，黄金、外汇、期权(注意不是期货)、地产或艺术品都可以合理运用。难道石油由于稀缺，油价就会永远上涨吗？难道人民币升值预期大，就会一直升值吗？或者美元低迷，就该一直低迷下去？ 趋势有尽头，美元指数在70的位置表现出抗跌性，从逆向投资的角度看，投资者为何不可尝试买入澳元/美元看跌期权。商品货币在最近三年里持续走强，一旦调整势不可挡。澳元/美元在7月18日冲击0.9850未果后，已经大幅跳水，迄今直落0.9131最低。 如果在当前价位追击，就是趋势投资而非逆向投资了。本着逆向投资的思维，如果油价升势未尽，商品货币还会再度上扬，而美元指数再度逼近70，那时，澳元/美元看跌期权就更值得一试。 同样，如果油价继续走高，若你还持有煤炭等能源股、黄金或挂钩黄金衍生品，或许还有最后的晚餐。石油盛宴结束后，还有多少人在翩然起舞呢？ 欢迎订阅南都周刊，邮发代号45-139。网络转载请注明，违者追究法律责任。
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